联华证券交银国际：百济神州上季产品销售强势维持“买入”评级

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　　交银国际发布研报称，百济神州（06160）去年第四季泽布替尼销售额11亿美元（下同），同比及按季分别升38%及10%，美国销售额8.45亿，同比及按季分别升37%及14%。在1LCLL患者中，泽布在BTK品类中的份额约占一半、在所有治疗药物中约占四分之一。去年第四季毛利率同比提升4.7个百分点至90.5%，一般及行政费用费用率同比下降7.7百分点，non-GAAP净利润同比大增至2.25亿。公司指引2026年收入62亿至64亿，GAAP经营费用47亿至49亿元，毛利率在80%区间的高位，non-GAAP净利润14亿至15亿元，维持“买入”评级。

　　该行指公司聚焦四大领域：1）慢淋：索托克拉有望年内在欧美上市，BTK

　　CDAC有望2H26提交上市申请。泽布+索托（ZS）固定周期疗法首个同机制对照III期近期已启动。未来有望形成ZS主攻一线、CDAC单药和索托+CDAC

　　FDR等主攻复发难治人群的布局。2）其他血液瘤：依托泽布、索托等后期品种和CD19/CD20靶向三抗、双抗和细胞疗法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML等适应症。3）实体瘤：着力在乳腺癌、肺癌和消化道肿瘤。近期PD-1+HER2双抗+化疗方案在1LHER2+胃癌上取得成功，有望扩大海外应用场景。CDK4、B7H4

　　ADC、GPC3/4-1BB双抗已进入或将在未来12个月内启动注册性研究。4）炎症/免疫：2026年将读出BTK CDAC、IRAK4 CDAC

　　早期数据。